Nvidia 股票已准备好与 RTX 40 系列和 H100 GPU 一起隆隆作响

Nvidia 在 GTC 2022 上度过了重要的一周，管理层显然已准备好应对加密货币挖矿产生的任何过剩股票。加密货币挖矿和英伟达价格走势的负面催化剂与 2018 年第四季度/2019 年第一季度惊人地相似——但该公司与四年前不同。英伟达通过定时发布其有史以来最好的游戏版本和有史以来最好的 AI 芯片在 10 月上市，以此来展示一些主要的产品实力，这一点很明显。

我们在上一次加密货币挖矿抛售和这次抛售之间得出了重要的相似之处（双关语），其中的关键原因是为什么这次股票的回升速度会更快。

NVIDIA CEO Jensen Huang 使用 GeForce RTX 4090

英伟达

在公司面临几乎所有可以想象的逆风之后，英伟达的股票一直处于急剧下跌的困境：美中紧张局势、跨越许多组件的供应链中断、数据中心的艰难竞争、游戏的艰难竞争，以及比玫瑰色的宏观环境。

然而，最具影响力的逆风是以太坊与权益证明 (PoS) 的合并，这最终降低了对游戏 GPU 的需求。这导致由游戏部门驱动的累计收入损失达 25 亿美元。

英伟达在 2018 年和 2022 年的股票表现感觉出奇地相似，因为该股在 2018 年下跌了 54%，特别是由于与加密货币挖矿相关的游戏失误。今天，英伟达目前是年初至今的 57%。

英伟达从 2018 年第四季度的抛售（2018 年 9 月至 2020 年 2 月）中恢复了历史新高，花了 18 个月的时间。尽管 2018 年和 2022 年可能有惊人的相似之处，但今天的英伟达实际上是一家比四年前更强大的公司。

下面，我们将讨论英伟达股票这次将更快恢复的几个关键原因。

钻研游戏小姐的相似之处

在 2018 年 11 月发布的 2018 年第三季度业绩中，英伟达给出的 2018 年第四季度收入指导为 27 亿美元，低于分析师普遍预期的 34 亿美元。2019 年 1 月，该公司再次将收入指引从 27 亿美元下调至 22 亿美元，这表明总收入未达 12 亿美元。2018 年第三季度的游戏收入为 17.6 亿美元，同比增长 13%，环比下跌 2%。2018 年第四季度，游戏收入为 9.54 亿美元，同比下跌 45%，环比下跌 46%。

在截至 2022 年 7 月的最近一个季度，该公司错过了游戏收入 20.4 亿美元，比去年同期下跌 33%，环比下跌 44%。该公司预计第三季度的游戏业务将进一步下滑。根据电话会议的一位分析师的说法，他们正在建模游戏和专业可视化将进一步连续下跌 30%，这将被数据中心和汽车的中低个位数增长所抵消。首席财务官确认这种理解是正确的。

2018 年之后，尽管英伟达用了 18 个月的时间才收复历史新高，但在 2020-2021 年，英伟达将继续出现显着的转机，因为该股领涨科技股。这不仅仅是因为那些年所有科技都表现良好——如果你将英伟达与 Meta、亚马逊和谷歌进行比较，你会发现英伟达发生了一些独特的事情，导致股价超过了同行。在除苹果以外的所有情况下，英伟达的表现都使其他大型股的表现翻了一番、三倍或四倍。

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也许最令人印象深刻的是，尽管今年下跌了 57%，但英伟达仍然领先于所有大型股。正是该公司过去的表现值得花时间回答：英伟达能否再次做到这一点？

Nvidia 的 GeForce RTX 40 系列的时机恰到好处

下个季度，英伟达预计将报告 69.2 亿美元，该公司指导为 59 亿美元。这低于去年第三季度的 71 亿美元。这将导致收入下跌 17%。因此，分析师预计英伟达将在 2023 财年结束时实现 0.8% 的收入增长，即总收入 271.3 亿美元。

受此次指导下调影响的不仅是顶线估值，还有总结。在前几个季度，高平均销售价格推动了 20 亿至 30 亿美元的营业利润和净利润，而在最近一个季度，该公司的报告分别为 5 亿美元和 6.56 亿美元。

报告的 GAAP 每股收益为 0.26 美元，而去年同期为 0.94 美元。调整后每股收益为 0.51 美元，而去年同期为 1.04 美元。

尽管很容易将对话转向高增长领域，但两个季度之间 25 亿美元的总亏损来自游戏，投资者在分析股票以寻求潜在复苏时（目前）从这里开始是谨慎的。

该公司表示，销量下跌的原因是单位数量减少和平均销售价格下跌，包括消费者需求减少。该公司没有对加密货币发表评论，因为他们表示他们在这里无法了解 GPU 的使用方式，但是，它肯定是造成这种下跌的主要原因。

值得注意的是，AMD 报告游戏增长 32% 至 17 亿美元，这更好地说明了游戏需求减少减去加密货币。英伟达认为，他们的一些弱点也来自于为本月宣布的新一代产品做准备。

根据财报电话会议，英伟达计划通过两种方式克服加密货币挖矿抛售，这可能会产生比 2018 年更快的反弹。

首先，英伟达正在限制其当前游戏模型的供应。根据首席财务官的说法：“在这两个季度中，即 23 年第二季度和 23 年第三季度，我们的游戏需求可能大大低于我们的最终需求。”

电话会议结束后，我们为我们的高级会员估计，发货不足的金额至少为 10 亿美元。这背后的原因是为了帮助保持价格稳定并增加对 RTX 40 系列的需求。

其次，英伟达在本周的 GTC 2022 大会上宣布了其 GeForce RTX 40 系列。

新的 Ada Lovelace 架构使用 760 亿个晶体管和 4nm 生产工艺。首席执行官在主题演讲中表示：“英伟达工程师与台积电密切合作，创建了针对 GPU 优化的 4N 工艺。这个过程让我们集成了 760 亿个晶体管和超过 18,000 个 CUDA 内核，比 Ampere 一代多 70%。”

从 8nm 到 4nm 的改进意味着 GPU 上有更多的晶体管，这会带来更好的性能，因为 4nm 处理数据的速度更快。

在游戏界，这个备受期待的版本预计将比 RTX 3090 Ti 快 2-4 倍。与 Ampere 架构中的 84 个 SM 相比，旗舰 AD102 GPU 模型将在一个芯片中拥有 144 个独立的流式多处理器 (SM)。如前所述，AD102 的 CUDA 内核也将比 RTX 3090 Ti 增加 70%。

除此之外，Nvidia 还发布了一项名为 Shader Execution Reordering (SER) 的新功能，该功能将使光线追踪性能提高 3 倍，帧速率提高 25%。GPU 无需按顺序交付工作负载，而是能够重新排序工作负载以一次处理更多工作负载，从而获得更多功率和更好的性能。

深度学习超级采样（DLSS）是指使用 AI 预测下一个像素。新的 DLSS 3.0 不仅可以预测像素，还将使用 AI 来预测帧。与传统渲染相比，这会导致“高达四倍”的性能提升。

RTX4090 型号的首次发布日期为 10 月 12 日，起价为 1,599 美元。RTX4080 型号的第二个发布日期是 11 月，价格分别为 1,199 美元和 899 美元。值得注意的是，中端 RTX 40 系列的性能将优于上一代的高端机型。这是由于 Ada Lovelace 架构提供了 1,400 个张量 TFLOP，而提供了 320 个张量 TFLOP，这意味着 DLSS 更出色，高端 RTX 30 系列无法与中端 RTX 40 系列竞争。

此版本的流行将有助于确定 Nvidia 是否可以在游戏领域成交量土重来。以下是分析师的说法：

“摩根士丹利分析师约瑟夫摩尔表示，他在 Nvidia 的 GTC 会议上的主题演讲中“最大的收获”是游戏 GPU 的更高价格，这增加了他对明年游戏收入复苏步伐的信心。摩尔说，比两年前大容量 4080 的基准价格高出 28% 的价格应该会推动收入的实质性增长，他认为游戏部门的收入将从当前季度的 5.5B 美元左右反弹至 9.5 美元明年B。”

“鉴于 7 月和 10 月季度的渠道股票下跌，到 2023 年，这些产品应该是“强劲的需求催化剂”，Chase 的 Harlan Sur 在一份研究报告中告诉投资者。

Nvidia 继续使用 H100 构建 GPU 护城河

2018 年，我们在免费时事通讯中表示，英伟达在 GPU 驱动的数据中心建立了护城河。这是一个大胆的声明，因为该公司将在 2019 年继续实现负的数据中心收入。然而，快进很明显，英伟达在这一领域是不可动摇的，它已经超越游戏成为英伟达最有价值的领域部分。

我已经写了很多关于 Nvidia 的文章，你可以在这里和这里参考。但是，我将保持简单，说 A100 GPU 是公司自 2020 年第二季度以来的收益（详见此处），而 Hopper H100 GPU 是公司未来两年收益的主要来源。

在最近一个季度，数据中心收入为 61%，低于上一季度的 83%，但同比增长较去年同期的 35% 有所加快。财报电话会议回顾了英伟达在本季度面临的一些挑战，这些挑战导致了 1% 的连续增长。

首先，中国超大规模企业今年放缓了基础设施投资，但这种放缓不太可能持续太久。由于是英伟达的大市场，数据中心的增长受到了影响。英伟达之所以能够达到预期，是因为“北美的收入同比翻了一番”。截至目前，英伟达限制向中国军队供应，但这不包括供应超大规模设备。

其次，需求继续超过供应，但英伟达的系统有许多组件，他们正在经历供应链问题。

“本季度我们面临着相当多的供应链挑战，因为如您所知，我们不仅销售 GPU 芯片，而且这些系统非常复杂，我们提供的系统组件中包含大量芯片，例如 HGX […] 所有组件都必须组合在一起，我们才能交付最终组件。”

H100 Hopper 将于 10 月上市

在财报电话会议上，一位分析师询问该公司是否预计 Hopper 出货后数据中心的增长会重新加速：“您是否认为 Hopper 完全可用，听起来就像在第四财季一样，您实际上看到了数据中心的增长随着产品周期的实现而重新加速。”

首席财务官克雷斯表示：“我们的数据中心是的，我们确实希望它能够增长。它可能会增长我们刚刚在第一季度和第二季度之间看到的情况。我们将继续关注它。”

我相信这意味着数据中心将加速超过 61%，但不会超过第一季度的 83%。最终，首席财务官可能无法完全了解 Hopper 的销售情况，直到产品发货并经过客户测试，如果产品超出预期，客户通常会购买更多。

在这一点上，新的 4nm 芯片一定会给人留下深刻印象。H100 GPU 和 DGX H100 服务器 pod 和超级 pod 为 Nvidia 提供了下一个优势，因为该公司已经解决了一个重要的带宽问题。

Hopper 解决了前几代人的一些更大的问题，例如通过在 GPU 上提供动态编程以将问题分解为更简单的子问题来加速算法。新的 GPU 还通过 SHARP 网络内计算和 Infiniband 交易所将带宽提高了 3 倍，H100 可以利用 NVLink 将 8 个 H100 连接到一个巨大的 GPU 中，用于 6400 亿个晶体管、32 petaflops、640GB 的 HBM3 和每秒 24 TB 的内存带宽。

H100 的内存和接口带宽比 A100 多 50%。NVLink 连接的带宽增加了 1.5 倍，PCIe 5.0 的带宽是 PCIe 4.0 的两倍。H100 将支持 80GB 的 HBM3 内存，速度为 3 TB/s

H100 真正与众不同的地方在于性能的飞跃，其性能比 A100 高出约 3 倍，而 H100 的速度高达 6 倍。A100 默认不支持 FP8 计算，而 H100 将利用变压器引擎在 FP8 和 FP16 之间切换，具体取决于工作负载。

据 Nvidia 称，H100 在 AI 训练中的吞吐量提高了 9 倍，推理性能提高了 16 到 30 倍。该公司还表示，在 HPC 应用程序特定的工作负载中，H100 的速度提高了 7 倍。H100 的目标不仅是添加更多晶体管并使 H100 更快，而且还提供特定功能的优化。这是通过变压器引擎实现的。

上周，MLPerf 发布了人工智能性能测试。母公司 MLCommons 为深度学习、AI 训练、AI 推理和 HPC 的基准测试提供行业标准。与其前身 A100 相比，H100 Tensor Core GPU 在离线场景中的性能比 A100 高 4.5 倍，在服务器场景中的性能高出 3.9 倍。

Hopper H100 GPU 已全面投产，下个月开始供货，到今年年底将有超过 50 种服务器型号，“到 2023 年上半年还会增加数十种”。

英伟达的汽车机会是巨大的

Nvidia 在数十家 OEM 中的汽车领域的领先地位需要自己的分析，我们将在明年为我们的免费通讯订阅者撰写分析。Hyperion 8 将于 2024 年发货，Hyperion 9 将于 2026 年发货。然而，作为 Nvidia 的长期投资者，现在是一个很好的机会来提醒我的读者对另一个庞大而广泛的收入部门的长期愿景。

尽管今天汽车市场规模很小，只有 2.2 亿美元，但汽车行业环比增长 59%，同比增长 45%。该公司拥有价值 110 亿美元的汽车设计中标渠道。

在本周的 GTC 上，Nvidia 宣布了一款名为“Thor”的新型超级芯片，它将提供 2,000 teraflops 的性能，高于当前一代“Orin”的 200 teraflops。该芯片具有一个转换器引擎，可以将视频数据处理为单个感知帧，并提供 8 位浮点 (FP8) 精度，以避免在将模型数据从一个平台转换到另一个平台时避免任务丢失。

更多关于 Omniverse

我们过去曾报道过 Omniverse 平台，包括对 Nvidia 的 Richard Kerris 的采访，您可以在此处查看。

本周在 GTC 上，Nvidia 推出了 Omniverse Cloud，这是一种基础设施即服务软件，旨在降低构建 3D 虚拟世界和资产的复杂性。这消除了对本地计算能力的需求，并为更多创作者提供了访问 3D 世界创作的能力。

关于中国限制

美国政府正在限制向中国销售高性能芯片，因为英伟达的人工智能芯片可用于军事目的。Nvidia 的一位发言人表示，适用新许可要求的产品是 A100、H100 和包含 DGX 的系统。

这些限制适用于俄罗斯，但英伟达表示他们的产品不涉及俄罗斯。在最近提交给美国证券交易委员会的文件中，该公司表示：该公司在 2022 年 8 月 24 日提供的第三财季展望包括对中国的约 4 亿美元潜在销售额，如果客户不想购买该产品，可能需要遵守新的许可要求。公司的替代产品供应，或者 USG 未及时授予许可或拒绝向重要客户授予许可。

目前，英伟达已经申请了豁免，并且还明确表示英伟达可以通过该公司的香港工厂继续在中国开发 H100 至 2023 年 9 月 1 日。

根据 2022 年 8 月 31 日提交的 SEC 文件：

在公司于 8 月向美国证券交易委员会提交有关 8-K 表的当前报告后，美国政府已授权继续 NVIDIA Corporation 或公司开发 H100 集成电路所需的出口、再出口和国内转让2022 年 3 月 31 日。该授权还允许公司在 2023 年 3 月 1 日之前执行为 A100 的美国客户提供支持所需的出口。此外，美国政府授权 A100 和 H100 订单履行和物流通过公司的香港工厂到 9 月 1 日, 2023 年。

一些分析人士表示，获得豁免是“可行的”。Jefferies 的 Mark Lipacis 正在为截至 10 月的 2 亿美元而非已确定的 4 亿美元风险建模。摩根大通的 Harlan Sur 指出，AMD 正在努力为其客户获得出口许可证，并帮助他们过渡到性能低于阈值的产品，以帮助降低下行风险。

根据一份新的报道，英伟达已要求台积电在美国制裁开始前赶上高端 GPU 订单。该报告称，台积电有一项特殊计划，可以以更高的协商价格加快订单交付，并有助于将交付时间缩短一半。这可能会导致该公司第四季度收入出现意外增长。

结论

英伟达已经不是四年前的那家公司了。2018 年，英伟达是一家游戏公司，在人工智能方面很有前景。如今，英伟达的 AI 产品服务于几乎所有企业公司的人工智能和机器学习雄心。

该公司从 10 月开始推出两款旗舰产品——RTX 40 系列和 H100 GPU，令人印象深刻。这些发布的时机并非巧合，因为这是在加密货币/游戏收入缺失之后的两个月之内。可以说，英伟达的管理团队已经准备好大声疾呼——将其最好的游戏版本和迄今为止最强大的人工智能芯片与加密货币挖矿的抛售相抗衡。如果历史有任何迹象，那么好转只是时间问题。

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