流动性和做市的秘密——AMM 解密
效率和市场流动性是成功交易所的两个重要组成部分。
做市商通过列出资产进行购买或出售来促进这一机制，确保参与者有足够的可用流动性。
我们将广泛研究市场内流动性的概念。我们将看到为什么每个市场都需要充足且高效的流动性，谁是扮演这一角色的参与者，以及他们如何在传统金融中进行。
内容
- 什么是流动性？
- 评估市场的流动性
- 为什么流动性很重要？
- 订单簿
- 买/卖价差
- 什么是做市商？
- 作用与效用
- 报酬及保障
- 做市策略
- 做市商 Delta 中性
- 加入传播
- 网格交易
- Les AMM – 自动做市商
- 消除人为错误的算法
- 高频交易
- 去中心化金融中的 AMM
- 为什么 DeFi 需要 AMM？
- 流动性矿池和流动性提供者
- 机制
- DeFi 中 AMM 的特性和优势
- MA 的局限性
- 为了更进一步的
什么是流动性？
流动性的概念是指在不影响其市场价格的情况下交易所（购买或出售）资产的难易程度。
现金被认为是最具流动性的资产，因为它可以在世界任何地方兑换成任何类型的其他资产。相反，房地产被认为是非流动性资产类别。事实上，在考虑资产的流动性时，交易时间也是一个重要参数。出售房产需要数周或数月的时间才能完成交易。
鉴于经济理论提供了不同的表述，流动性的概念很难定义。
货币流动性是指同一经济空间内可用的流动资产的数量。
市场流动性是衡量特定市场参与者在不影响资产价格的情况下交易资产的能力的指标。
除了价格稳定之外，市场的流动性还提供了透明度。因此，流动性强的市场使其参与者获得接近下单时预期价格的执行价格的可能性非常高。如果市场流动性不足，交易订单将拉高或拉低资产价格，使实际价格偏离预期价格。
评估市场的流动性
量化特定市场的流动性并不是一件容易的事情。我们拥有或多或少可靠的指标。例如，英格兰银行有自己的综合指标，源自各种指标（买卖差价、成交量回报率和流动性溢价）。
一般来说，市场的流动性由三个因素决定：
- 市场紧张程度：这是衡量买卖价差的指标。换句话说，就是最低出价和最高要价之间的差距；
- 市场深度：在不影响资产价格的情况下可以进行的交易量；
- 市场弹性：资产价格波动（由交易引起）消退的速度。
特定市场的交易量也是评估其流动性的流行指标。市场的流动性取决于其内在结构，也取决于所交易所资产的性质。例如，在传统金融市场中，股票将被视为具有流动性。像微软或亚马逊这样的大公司的股票（股权）流动性很强：在这种情况下，流动性也反映了投资者的信心程度。
为什么流动性很重要？
流动性对市场参与者有利。事实上，它向他们保证，他们将能够以尽可能接近其“正确”价值（公允价值）的价格快速买入或卖出。
在流动性不足的市场中，价格变化代表潜在损失的风险。对于交易者来说，流动性风险是价格波动和交易平台费用带来的潜在损失。在流动性差的市场中清算大量头寸既耗时又危险。
在流动性市场中，参与者有信心能够以优惠的价格、低廉的费用快速买卖资产。外汇等货币市场就是这种情况。这就是为什么现金被认为是最具流动性的资产。
在加密货币市场中，加密货币或代币的流动性代表了参与者将其兑换成现金（货币、法定货币或稳定币）或其他加密货币资产的难易程度。这些资产的数字性质有利于市场流动性，因为交易完成通常是快速且安全的。
订单簿
在典型的中心化交易平台上，市场参与者的订单记录在账本中。实时更新，称为订单簿。它提供以下信息：
- 采购订单：采购价格和所需数量；
- 卖单：销售价格和提供数量；
- 市价订单历史记录：所有先前进行的交易的列表。
在典型的交易界面中，订单量以图形方式表示。卖单一般显示为红色，而买单则显示为绿色。
- 绿色曲线末端代表最高出价；
- 红色曲线的末端是最低报价（最低要价）。
交易界面上订单簿的经典表示。
但请注意，订单簿并不提供市场的完全透明度。一些参与者可能能够下隐藏订单。它们在传统市场中被称为“暗单”。不希望向其他参与者透露其交易信息的主要参与者通常会使用此类订单。“暗矿池”一词指的是这些隐藏的流动性。
买/卖价差
买卖价差是评估市场流动性的最经典指标。
这是以下之间的区别：
- 买方愿意为资产支付的最高价格（出价）；
- 卖家愿意接受的最低价格（要价）。
据说投标是在需求方（买方）进行的。至于要价，他们是供应方（卖方）。
因此，从卖方的角度来看，以市场价格出售相当于接受最高出价。从买方的角度来看，以市场价格购买就相当于接受最低报价（ask）。
通过排除平台费用，点差因此成为交易的主要成本。
市场深度影响买卖价差。差距在一侧或另一侧（买方和卖方）增加。流动性漏洞就是这样扩大的。当市场上的未平仓订单很少时，点差就会被某些参与者利用。这使他们能够产生利润：他们是做市商。
要以百分比形式计算市场价差，您必须从最低报价中减去最高出价（最高要价 – 较低出价）。如果 BTC 的最低出价为 20,000 美元，最高出价为 19,900 美元，则价差为 100 美元，即 0.5%。
我们现在知道，市场的流动性取决于不同的因素，可以通过多种方式进行评估。因此，为了克服流动性问题，一个重要的参与者确保了市场的生存能力：做市商。
什么是做市商？
在传统金融中，做市商是为市场上的特定资产提供流动性的公司或个人。
作用与效用
做市商在买方和卖方双方都发挥作用。因此，它允许市场参与者在流动性环境中运作。它有几个作用：
- 为市场带来流动性；
- 限制价格波动；
- 维持投资者和交易者可接受的价差。
在金融界，大多数做市商都是大型经纪公司。
报酬及保障
由于资产价格差，做市商从他们的活动中获利。例如，做市商以 1001 美元的价格购买一项资产，并以 1001 美元的价格出售给其他参与者。
在大多数交易平台上，做市商相互竞争。他们试图提供市场上最好的出价和要价。然而，在某些情况下，单个做市商可以垄断市场。然后我们给他一个“专家”这个词：例如著名的纽约证券交易所就是这样。
纽约证券交易所的门面
因此，做市商持有价格可能下跌的资产会面临风险。他们通常作为交易平台或经纪公司的分包商运营。他们的使命是通过为其他参与者提供流动性甚至交易服务来吸引投资者。
做市商承诺在市场上持续对资产进行报价。供应和需求（询价和出价）在数量（数量）方面得到保证。当参与者想要购买订单簿中的报价时，做市商必须立即出售该资产。做市商必须确保投资者的市场速度和流动性。这有助于提高他们所经营的市场或经纪业务的竞争力。
即使市场波动或受到干扰，做市商也必须发挥作用。他们的行为必须是可预测的、有纪律的和透明的。
做市策略
做市商使用广泛的策略和技术。一般来说，他们往往会产生少量但频繁的利润（利润率在 0.1% 到 0.5% 之间）。
做市商 Delta 中性
对于做市商和高频交易者来说，Delta中性策略涉及最大化交易量和数量，以通过市场价差产生利润。
为了发挥积极作用，这些实体必须在自己的股票中维持大量资产。为了减少风险敞口，做市商会使用多种方法。采用 Delta 中性策略，他们有许多未平仓订单和头寸。这些头寸具有正或负的增量，并且总增量尽可能接近于零。
换句话说，一个交易平台上提供的市场价格是另一个交易平台上的成交价格，加上少量的利润。通过这种德尔塔中性策略，做市商将重复产生小额收益，并且没有风险。
例子
这在流动性较低的交易所尤其有效：
- 做市商在流动性不足的交易所下限价单。
- 当他的订单被执行时，他会在流动性更强的交易所发送市价订单（在相反的一侧）。
- 两个相反头寸的总和为（零+点差）：一个交易所的损失被另一交易所产生的利润所抵消。
- 做市商重复这种买方和卖方的操作。
在流动性不足的市场中，第一批在那里运营的做市商将通过向其他参与者施加高利差来产生可观的利润。当市场变得流动并扩大时，价差就会缩小。
兴趣
使用这种策略的做市商会寻找流动性较低的近期交易平台。他们可能获得了交易所的批准。例如，这些平台可能允许他们访问高级订单，或者比其他市场参与者更好的信息。
交易量越大，产生的利润就越高。做市商试图最大限度地提高交易频率并最大限度地减少信息访问的延迟。这给我们带来了高频交易。做市商利用高速通信技术先于竞争对手下订单并获取价格信息。
加入传播
该策略是高频交易的基础。它由 Marco Avellaneda 和 Sasha Stoikov 于 2006 年提出。这是一种对称策略，做市商不断在订单簿的两侧下订单。流动性根据给定的数学函数进行分配。他们试图在平台上即时提供最优惠的购买和销售价格。
每当其他参与者以市场价格下订单时，订单就会被填写。做市商跟随价格走势，并从高交易吞吐量中受益。当订单均匀分布在市场各方时，这种策略效果很好。当在同一侧执行非常大的订单时，它就会失败。
高频交易者/做市商还可以利用市场趋势来最大化利润。因此，如果市场牛市，他们将在股票中增持资产，并下达更高的卖单。
网格交易
该策略涉及在账簿中围绕资产价格的移动平均线下限价单。当执行价格偏离移动平均线时，订单规模就会增加。订单是去中心化的，因此成交频率较低，但它们提供了更好的价差。价格与平均价格的差距越大，收益就越好。
价格的移动平均线定期调整。还可以使用外部数据——其他平台上的价格。
有许多优化技术，例如执行追踪止盈，来利用市场趋势。例如，在牛市中，其头寸的平均退出价格将高于以限价平仓的价格。做市商将使用多个交易平台，监控他们的订单并在不同账户上进行比较。
Les AMM – 自动做市商
在新技术和IT发展之前，订单簿是手动填写的，以增加市场流动性。然而，出现了很大的滑点。交易的预期价格通常与交易实际执行的价格不同。价格发现过程缓慢，而做市缺乏透明度。
随着信息技术的进步，第一批自动化做市商 (AMM) 在 20 世纪 90 年代出现，旨在消除做市过程中的人类参与。希尔森雷曼兄弟 (Shearson Lehman Brothers) 和 ATD 首先实施了它们。
消除人为错误的算法
AMM 是一种允许可靠做市并消除人为错误的算法。
在 20 世纪 90 年代末和 2000 年代初，它们的采用几乎是被迫的。事实上，纽约证券交易所和纳斯达克市场庄家曾爆发多起腐败丑闻。公众想要保证。
高频交易
高频交易 (HFT) 在第一批 AMM 之后出现。然而，与做市商不同的是，高频交易不需要向市场提供流动性。
高频交易类似于交易策略，而做市则不同。正如我所看到的自动化的发展，我不会说高频交易才刚刚兴起。自动化做市是第一位的。然后我们看到高频交易作为副产品出现了。我可以说，没有 AMM 或 HFT 策略，市场就不可能存在。市场和所需的技能已经发展得如此之快，以至于根本没有回头路。
Bryan Harkins，芝加哥期权交易所控股公司美国股票和全球外汇总监
如今，传统金融中的做市商是中心化实体：银行、经纪公司和机构。他们的算法塑造了交易平台的订单簿。
随着去中心化金融的出现，AMM 得到了进一步的转型。从现在开始，不再有订单簿，而是流动性储备，这些协议的任何用户都可以提供。
去中心化金融中的 AMM
去中心化金融（DeFi）的目标是用去中心化执行的自治合约（智能合约）取代传统金融机构。
这些智能合约定义了去中心化交易所协议。因此，创建打破买家和卖家之间传统规则的市场是可能的。
首先，这些协议继承了去中心化区块链平台的固有属性：点对点（无中介）、无需许可和抗审查。
去中心化金融使得提供与传统机构相同类型的金融服务成为可能，甚至更进一步。这是以太坊的主要用例之一。
如今 DeFi 的主要用途是去中心化借贷。从银行贷款是一个漫长而痛苦的过程。这需要大量的文书工作和时间。相反，使用 DeFi 协议，只需点击几下即可进行借贷。无需提供个人数据。DeFi 用户只需要提供质押品作为质押品。
尽管可以通过订单簿连接买家和卖家来进行去中心化金融，但 AMM（自动化做市商）让我们可以做得更好。
为什么 DeFi 需要 AMM？
在 DeFi 早期，许多项目试图在区块链上复制中心化交易平台的模式。因此，我们能够见证基于订单簿的交易平台的出现，比如古老的 EtherDelta。
然而，由于智能合约平台的技术限制（例如吞吐量低），这些去中心化交易所（DEX）并不可行。
必须找到一种解决方案，将高效的做市商整合到这些去中心化交易所中。其目标是降低滑点、缩小点差，并以最低的费用轻松快速地获得流动性。
因此，AMM 不是基于订单簿，而是基于流动性储备——流动性矿池。
流动性矿池和流动性提供者
流动性矿池是锁定在智能合约中的数字资产（加密货币、代币）的储备。AMM协议的用户可以访问它：
- 流动性提供者是在金库内存入流动性（以加密货币资产形式）的用户；
- 然后，其他用户可以在协议设置的特定条件下访问这些流动性矿池。
流动性提供者有经济动机将其流动性存入数字金库，而用户必须支付费用或利率才能使用这种流动性。
流动性矿池可以具有不同的功能：
- 允许平台用户轻松地在他们之间交易所加密货币（交易所协议）；
- 为用户提供借入流动性的手段（借贷协议）。
因此，流动性矿池的主要作用始终是相同的：确保协议内持续存在流动性。使用传统的订单簿，在 DEX 上做市是不可能的。经典的做市流程需要不断向市场下达大量订单。由于当前区块链的速度和交易费用（汽油费），这是站不住脚的。
借助流动性矿池，做市可以通过数学函数实现自动化。
任何人都可以成为 AMM 协议的流动性提供者。成为流动性提供者有经济激励：
- 有限合伙人收取交易费佣金；
- 他们可以对捐款额产生利息；
- 他们参与协议的治理；
- LP 甚至可以接收协议原生的实用代币。
机制
在详细介绍之前，我们先简要描述一下基于 AMM 和流动性矿池的基本去中心化交易协议的机制。
资产对和流动性
流动性提供者存入一对资产。以加密货币和稳定币为例：ETH/DAI 对。1:1 的比例由协议设定。因此，如果用户存入 1 ETH，他们必须贡献相同价值的 DAI。
然后，协议使用数学函数来计算交易所期间收到的资产数量。该函数称为价格函数，基于矿池中每种资产的数量之间的比率。因此，执行的订单相对于资金矿池的规模越大，获得的价格（执行价格）与预期价格（预期价格）的偏离就越大。因此，我们可以说，当掉期交易量增加时，滑点就会增加。
矿池中每个代币数量之间的相关性（Curve 白皮书）。
用户保证他们的交易所将被执行。添加到矿池一侧的资产越多，它沿着曲线“推动”另一资产的数量就越多。
套利你的矿池子
正是由于矿池套利，两种资产之间的比率必须保持正确。
如果由 AMM 确定的资产价格接近其他平台（例如中心化平台）上相同资产的价格，则一切都很好。
另一方面，如果价格之间存在巨大差异，套利者将能够利用这种情况并重新平衡价格。
例如，如果在 AMM 矿池中，ETH 的挂牌价格为 1500 DAI，但在 Coinbase 上的挂牌价格为 1400 美元，套利者就会有兴趣将 ETH 放入矿池中出售。然后，他们就可以在 Coinbase 上购买更便宜的以太币，只要矿池中 ETH 的价格不反映其在其他平台上的市场价格。Arbitrum员在维持流动性矿池中代币的正确比例方面发挥着重要作用。
DeFi 中 AMM 的特性和优势
去中心化金融 AMM（自动化做市商）提供了传统金融无法获得的许多优势和功能。
- 去中心化：DeFi AMM 不是由中央实体运营，而是由去中心化的智能合约平台运营。这些协议是匿名且无需许可的。借助实用代币，甚至他们的治理也可以去中心化。基于 AMM 的 DEX 在流动性和协议层面均由其用户拥有。
- 用户资金的所有权和控制权。用户，无论是交易者还是流动性提供者，都拥有自己的资产。事实上，当他们与协议交互时，他们是唯一控制钱包私钥的人。
- 安全和隐私：虽然智能合约可能存在漏洞，但如果编码正确，它们可以限制攻击媒介。黑客只能与 DEX 流动性矿池交互，而不能与交易所用户钱包交互。用户无需披露敏感信息和个人数据即可使用 MAID。
- 抗审查性：AMM 允许任何人列出任何加密货币代币。他们可以在未经许可的情况下这样做，并且将保证这个市场存在于区块链上。
当然，这些优势对应于开发者不会在智能合约中留下漏洞的理想世界。
MA 的局限性
尽管该领域最近取得了进展，但 DeFi AMM 经常存在缺陷。它们也有缺点：去中心化交易所通常比中心化交易所慢。交易者可以使用的选择和工具较少。
还经常出现流动性问题。事实上，AMM 始终依赖于用户的贡献。他们必须给他们一个留下来的充分理由（经济激励）。巨大的交易量会导致显着的滑点。在以太坊上，如果网络拥塞，费用可能会很高。
正如我们将看到的，自动化做市商有多种模型。每个都有其优点和缺点。但在介绍它们之前，AMM 系列文章的第二部分将介绍一些历史
为了更进一步的
专门讨论 AMM（自动做市商）的系列文章的第一部分到此结束。您现在可以更好地了解什么是市场流动性以及做市商用来提供流动性的技术。如果您想进一步了解，可以参考以下参考资料。
- https://www.investopedia.com/terms/l/liquidity.asp
- https://www.investopedia.com/terms/m/marketmaker.asp
- https://www.ecb.europa.eu/pub/financial-stability/fsr/focus/2007/pdf/ecb~cc3931849f.fsrbox200706_09.pdf
- https://vitalik.ca/general/2017/06/22/marketmakers.html
- https://www.math.nyu.edu/~avellane/HighFrequencyTrading.pdf
- https://www.wikijob.co.uk/trading/forex/market-making
- https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/financial-stability-report/2007/april-2007.pdf
文章《流动性和做市的秘密 – AMM 解码》首先发表在 Journal du Coin 上。